專家洞見

過去的十月，對金融市場而言無疑是困難重重的，尤其是對風險資産而言，因爲全球債券市場的拋售在過去一個月引發了風險資産的廣泛波動。 隨著2023年10月7日中東衝突突然升級，顯著加劇了避險情緒，推動了資金流入美元、石油（一段時間內）、瑞士法郎和黃金等避險資産。 2023年10月23日，基準10年期美國國債收益率16年來首度突破5%[1]。 但由於金融市場鬆動並適應了長期的高利率預期，且投資者對長期借貸要求更多補償導致收益率曲綫變得更爲陡峭，這一升勢很快被逆轉。

與此同時，美國經濟數據和最近的美國第三季度企業盈利報告繼續顯示，即使面對更高的利率和借貸成本，大多數央行似乎仍按兵不動，尤其是在歐洲。 然而，臨近10月底，美國股市進入技術性回調，投資者面臨波動性上升和通脹數據升溫的問題，致使標準普爾500指數收盤下跌10% [2] (2023年10月27日低於近期峰值，因爲投資者正努力應對波動性上升和通脹數據升溫，這凸顯了美聯儲準備維持高利率的預期）。 在亞洲，日本央行（BOJ）維持利率不變，並通過進一步放鬆債券收益率控制政策（YCC）來放鬆對長期利率的控制，分析師認爲這一政策力度不够，而中國也將把2023年的預算赤字率從3%提高到3.8%[3]，創下歷史最高紀錄，並將在第四季度額外發行1萬億人民幣主權債券，與路透社之前報道的數額相同（2023年10月25日），作爲額外的刺激措施，受到市場尤其是恒生指數的歡迎。

固定收益觀點

最近，固定收益市場經歷了一場重大變革，出現了一個引人注目的動態：10年期美國國債收益率16年來首次突破5%。 收益率的異常飈升可歸因於三個主要因素：政策利率預期、自然利率以及UBS日常觀點報告中提到的期限溢價[4]。

最初的成因，即政策利率預期，是由美聯儲對2024年的「更高更長期」設想所驅動的，反映了經濟的韌性和持續的通脹。 這一轉變導致了利率的上調和對維持高利率的堅定承諾。 第二個因素是實際自然利率，它受到强勁消費和財政擴張的影響，導致儲蓄减少，自然利率的市場指標上升。 最後，由於對美國財政狀况的擔憂，期限溢價一直在上升。 鑒於當前不確定的政治局勢，近期期限溢價有可能進一步上升。

近幾個月來，我們偏愛短期投資級工具，這一策略已經證明了它的簡單性和有效性。 鑒於目前的收益水平，我們現在可以考慮適度延長其固定收益投資組合的期限（不超過 10 年）。 這種調整不僅有可能提高回報率，而且較高的直接收益率水平也爲按市價計算的波動提供了更多緩衝。 此外，考慮到期限溢價進一步上升的可能性，在投資組合中納入收益陡增策略仍能提供價值，並增强整體投資方法。

股票觀點

主要科技巨頭盈利不佳、前景謹慎以及債券收益率上升的綜合影響給股票市場帶來了壓力。 2023 年 10 月 26 日，標準普爾 500 指數達到 2023 年 6 月以來的最低點；2023 年 10 月 25 日，納斯達克指數創下了最大幅度的單日跌幅，下跌達 2.4%[5]。 值得注意的是，美國銀行牛熊指標從 1.9 跌至 1.5，創下自 2022 年 11 月以來的最低水平，連續第二周發出逆勢 「買入信號」[6]。 在分析歷史季節性趨勢時，我們發現，自 1928 年以來，標普 500 指數 11 月的中位回報率一直約爲+1.50%。 此外，納斯達克指數自 1985 年成立以來，11 月的平均回報率約爲 +3.86%。 我們認爲，當前的市場回調是一個絕佳的機會，投資者可以考慮投資於實力雄厚、價值被低估、前景穩定且自由現金流增長潜力巨大的公司。 此外，投資者還可以利用市場波動加劇的機會，對精選股票進行看跌期權交易。

在歐洲，相當一部分 STOXX 600 公司已經公布了第三季度業績。 銷售額和每股收益總體上符合預期，但值得注意的是，一致預期相當保守。 雖然在每股收益方面，超過或低於一致預期的公司數量與歷史趨勢一致，但出現負面意外的比例也很高，與歷史平均水平非常接近。 盈利動量仍略低於 0%，表明一致預期仍在下調[7]。 考慮到歐洲面臨的國內外需求疲軟、通脹上升和增長放緩等不利因素，我們預計每股盈利預測下降的趨勢將持續下去，可能導致歐洲股市進一步下跌。 投資者不妨考慮相對便宜的看跌期權，以把握這一預期。

貨幣觀點

2023年10 月伊始，外匯市場的走勢依然如故，外匯市場呈區間震蕩走勢，美元走勢與公布的經濟數據密切相關。 月中，全球債券遭到拋售，尤其是美國國債，收益率繼續飈升，基準10年期國債收益率在10月創下16年新高。 與此同時，加沙地帶發生衝突的令世界震驚， 隨著事件的不斷發酵，風險偏好受到影響，導致避險貨幣尤其是黃金表現優異 (2023年10 月 30 日 )。

美元指數（DXY）繼續攀升至 107 點（2023 年 10 月 3 日）以上，原因是收益率飈升和中東地緣政治衝突導致交易方追高美元。 然而在2023年10月底，儘管利率高企，但第三季度盈利季節却意外上揚，導致DXY 略有回落至106.60（2023 年 10 月 30 日），繼續顯示出美國經濟的韌性。 整個 10 月份，美元匯率走勢不一。 美元兌大多數主要貨幣的匯率較好，而兌瑞郎和黃金等避險貨幣的匯率則表現不佳。 圍繞中東危機的不確定性和國債收益率的上升並未有利於人民幣（CNH）和大多數亞洲貨幣，它們的表現大不如其他貨幣。

值得注意的是，波動率在十月底大幅飈升，尤其是黃金波動率達到 16%-17%，而九月僅爲 13%-14%。 與此同時，融資貨幣表現不一：瑞士法郎（CHF）在避險情緒的影響下大幅走强，但似乎已穩定在 0.9 以上（2023 年 10 月 30 日）； 人民幣（CNH）則橫盤整理；在日本央行（BOJ）政策會議後維持利率不變，日本當局未采取任何口頭干預行動的情况下，日元（JPY）則保持疲軟在151（2023 年10月31 日）上方交易。

• 日元（JPY）: 沒有重大變化，考慮到收益率差異，日元不太可能升值，因爲市場對日本央行沒有做出更大的政策調整感到失望。預計潜在範圍在145至155之間， 有可能進行干預。

• 英鎊（GBP）: 我們懷疑英鎊未來將出現更多盤整。 我們繼續看到疲軟的經濟數據。 可能的區間爲 1.1900 至 1.2400。

• 歐元（EUR）: 歐元走勢沒有新的進展，繼續在低位橫盤整理。 可能的區間爲 1.0400-1.0700。

• 瑞士法郎（CHF）: 受中東衝突影響，瑞郎收復了 9 月份的大部分跌幅， 可能會在 0.89-0.92附近盤整。 衝突擴大的風險可能推動美元/瑞郎走低。

• 澳元（AUD）: 中國最新的刺激政策可能有助於澳元的穩定，因爲CPI數據意外向好。 有傳言稱澳大利亞央行可能在11月23日加息25個基點。 我們認爲澳元目前的底部在0.63，但不太可能大幅走高，預計將進一步盤整，潜在區間爲0.6300至 0.6500。

• 人民幣（CNH/CNY）: 離岸和在岸人民幣都可能在弱勢中盤整，維持在7.2 以上。 最近，隨著習主席（2023年10月25日）訪問中國人民銀行和外匯監督機構，中國政府的審查力度加大。 因此，匯價上行可能會保持在7.35的上限。 潜在區間7.25-7.35。

• 新加坡元（SGD）: 近期新元近月匯率偏弱，應進一步鞏固。 潜在區間1.3600-1.3800。

資料來源︰

[1] https://www.straitstimes.com/business/us-treasury-10-year-yield-breaches-5-for-first-time-since-2007#:~:text=Oct%2024%2C%202023%2C%206%3A45%20PM%20SGT%20SYDNEY%20%E2%80%93,further%20boost%20bond%20sales%20to%20cover%20widening%20deficits.[2] https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-dow-jones-10-27-2023?mod=hp_lead_pos2
[3] https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/china
[4] UBS Daily Asia – UBS House View 24 October 23
[5] S&P 500, Nasdaq end sharply lower as Alphabet disappoints, Treasury yields bounce | Reuters
[6] BofA Global Research – The Flow Show 26 October 2023
[7] Societe Generale Research – Initial takeaways from the 3Q 2023 reporting season in Europe 26 October 2023