2023年9月是一個最好能被遺忘的月份,其特點可以概括爲股票市場表現低迷,投資者采取防禦性策略和减少股票投資。 儘管美聯儲决定在 2023 年 9 月暫停加息,但其政策路徑仍取决於數據,表現出對內在不確定性的意識,正如其在新聞發布會上詳細闡述的那樣。 美聯儲在利率問題上的堅定立場,强調了其將通脹率降至目標2%的堅定承諾,進一步加劇了市場的謹慎情緒 [1]。 此外,美國長期國債收益率飈升至 16 年來的峰值,引發了對金融環境收緊的擔憂,進而提振了美元的表現。 [2]

在大西洋彼岸,歐洲中央銀行(ECB)將利率上調了 25 個基點,但暗示已接近其終端利率,而英格蘭銀行(BOE)和瑞士國家銀行(SNB)則出乎市場意料地保持穩定,後者采取了觀望態度。 日本央行(BOJ)維持利率不變,但日本央行行長對工資和物價前景的不確定性持保留意見[3]。 在亞洲,中國房地産市場持續動蕩,恒大未能償還在岸債券就是例證。

最後,油價在 2023 年 9 月 20 日突然飈升至 95 美元,原因是石油輸出國組織和俄羅斯等成員國决定將每日總産量削减130萬桶延長至年底,從而加劇了供應方面的擔憂 。[4]

固定收益策略

我們堅持的策略仍以集中投資於短期投資級工具爲核心,這一選擇繼續證明了其有效性。 2023 年 9 月,美國國債收益率再次飈升至多年高點。 雖然長期收益率的誘惑可能很誘人,但我們主張投資者保持耐心,因爲我們預計國債收益率可能會進一步上行。 與此同時,由於市場參與者對經濟衰退的擔憂日益自滿,信貸息差有可能擴大。 雖然有一些小的積極迹象表明中國房地産債券市場可能會有所緩解,但我們認爲,在看到中國政府實施更多實質性刺激政策之前,重新進入中國房地産債券市場還爲時過早。

股票策略

9月FOMC 會議後,標準普爾500指數在接下來的兩個交易日中下跌了2.6%,與增長相關的股票表現不佳。 截至發稿時(9月27 日,23點),VIX波動率指數爲18.3,爲今年5月以來的新高。 在過去的兩個月裏,購買標準普爾 500 指數看跌期權的策略確實收到了成效。 我們認爲,9月的大幅回調是收購一些前景穩定、自由現金流增長潜力大的公司的好機會。 隨著波動加劇,渴求收益的投資者可以考慮賣出這些精選公司的看跌期權。

投資者越來越關注最近石油價格的暴漲。 從6月的低點到突破90美元,布倫特原油價格已經反彈約30%,高盛研究 [5]表明,石油價格上漲的相當一部分已經實現。 油價的上漲軌迹與能源行業全年的表現密切相關。 根據2015年以來的歷史規律,如果布倫特油價達到 100 美元大關,預計能源行業的回報率可達 4%,這與高盛新的 12 個月目標一致。

值得注意的是,目前能源行業的估值異常低迷,市盈率僅爲其價格與未來兩財年市盈率比的0.7倍,與過去三十年相比位於第5百分位數。 此外,該行業的總現金收益率(包括股息和回購)高達 8.5%,顯著超過標準普爾 500 指數的 3.7%。

雖然有吸引力的估值、高收益率和强勁的油價表明能源股有望跑贏大盤,但我們同意高盛(Goldman Sachs) 的觀點[6],即對近期的上漲潜力持謹慎態度。 目前,投資者正在權衡能源投資的潜在收益與油價上漲引發的通脹壓力所帶來的日益增長的經濟衰退風險。 且必須認識到,高油價實際上是對消費者的一種徵稅,導致可自由支配的支出减少。 歷史數據顯示,當油價在一個月內上漲 5%(7月和9月均出現過這種情况)時,等權重的消費類和斯泰普勒斯板塊的表現往往會低於標普500指數。 在這種情况下,航空、建築材料和物流等行業的表現歷來最爲滯後。

外匯策略

美聯儲采取了更加鷹派的立場,表示今年可能加息,並减少了 2024 年的寬鬆計劃,這消除了市場上一些人預期的提前降息的希望。 再加上油價上漲、歐洲央行下調經濟展望、英格蘭銀行和瑞士國家銀行意外按兵不動以及日本央行不作爲,美國國債收益率攀升,爲美元持續反彈提供了動力。

隨著美元指數(DXY)繼續攀升至 106.50(截至 9 月 28 日 23 時),交易商正在重新評估其美元空頭頭寸。 然而,進入10月份,我們仍有一些擔憂,尤其是美國政府在最後一刻達成協議,將撥款延長45天,有驚無險地避免了關門,以及美國收益率繼續上升。看起來,外匯市場正朝著美元走强的趨勢傾斜,儘管這將始終取决於經濟數據,而且美元走弱也不會是綫性的。

值得注意的是,波動率在9月底也大幅下降,使得期權價格更易承受,尤其是黃金波動率爲 13Vol(截至 2023 年 9 月 26 日)。 與此同時,尋找融資貨幣的投資者可以考慮瑞士法郎(CHF)和人民幣(CNH)。 瑞士法郎和人民幣自8月以來一直在走弱,並可能繼續走弱。 與日元(JPY)相比,這兩種貨幣更具成本效益,而日元(JPY)一直備受關注,特別是由於日本當局頻繁發出口頭警告,目前日元(JPY)的交易價格已接近 150 水平。展望未來,我們的重點仍然是收益率,我們認爲收益率將是影響市場動態的關鍵因素。

資料來源︰

[1] Transcript of Chair Powell’s Press Conference September 20, 2023 (federalreserve.gov)
[2] Morning Bid: Treasury yields march on | Reuters
[3] Yen hits 11-month low against dollar, watched for intervention risk | Reuters
[4] Oil Price Surge Upends Emerging-Market Disinflation Trade – Bloomberg
[5] Goldman Sachs says OPEC can sustain Brent in $80-$105 range in 2024 | Reuters
[6] Goldman Sachs says OPEC can sustain Brent in $80-$105 range in 2024 | Reuters

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