政府和大型銀行聯合出手後,觸發歐美銀行倒閉的流動性危機似乎已經結束。 小型和中型銀行動蕩對經濟的影響超出了預期, 隨著資本流動的迹象、緩慢回歸正常收益曲綫以及大型企業的裁員,美國經濟可能會在下半年陷入衰退,投資者不應過於樂觀或激進。

過去兩個月,黑天鵝的到來引起了美國銀行業的轟動。 矽谷銀行和簽名銀行因破産也在短短兩天內被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管。

有趣的是,投資者似乎忽略了這場危機,股市在一次小幅動蕩後繼續像往常一樣上漲。 這可以歸因於政府的迅速反應。 在美國問題得到解决之前,有一個有百年歷史的銀行——瑞士信貸——瀕臨破産。但受助於瑞士政府、央行和瑞銀,瑞士信貸終被收購,這亦挽救了信貸、甚至是歐洲金融體系。

正如上文所述,歐美股市只是稍微下跌了一點,隨即反彈回來。 甚至銀行股,這場風暴的主要焦點,也被投資者完全忽視了,儘管它們明顯被低估了,但很快就在輕微下跌後恢復了損失。 至於被視爲資本避風港的黃金,價格飈升到2000美元以上,然後很快就回落了。

由於這場危機的重心在於小型和中型銀行,事件發生後從它們流向大型銀行的資本流動 是顯而易見的。 然而,中小企業(SMEs)是經濟的重要支柱,無論是就業還是貸款方面都是如此。 此外,小型和中型銀行占美國商業抵押貸款的75%到80%。 如果小型和中型銀行的存款流失,可以想像信貸會收縮,商業房地産領域也會受到影響。 大型銀行更可能服務於大型企業和富裕投資者。 即使它們願意借貸給中小企業,當風吹起來時,它們總是最快「撤回」, 就像「晴天打傘、雨天收傘」。

早先銀行危機爆發時,資本流向黃金和美國國債這樣的避險工具,就像往常一樣。 10年期美國國債收益率從高達4%的水平下降到3.35%的低點,2年期收益率從5%下降到4%的水平。 風暴過去後,資本應該回到其他投資領域。 然而,10年期債券收益率仍低於3.5%,2年期收益率仍接近4%的水平。

爲什麽熱錢仍然在債券市場上,沒有做出任何重大舉動? 也許是因爲前瞻性投資者已經預測到美國經濟將在下半年陷入衰退。

要充分瞭解經濟和市場狀况,應該超越股市,更加關注債券和外匯市場的發展和動向。 因爲對於利率前景的展望存在廣泛的意見,無論是繼續加息、减緩加息步伐、停止加息甚至降息。 根據巴克萊*的分析 ,5月再次加息0.25%的可能性非常高,我們不能排除此後進一步加息的可能性。 然而,隨著對加息的反應滯後和信貸繼續收縮,美國經濟有可能在下半年陷入衰退。 根據摩根士丹利的分析* ,債券市場的表現似乎反映了美國經濟的衰退,因爲銀行危機尚未得到解决。 反映市場對美聯儲加息預期的Fed Watch顯示,7月降息的可能性達到了70%。

倒掛的收益曲綫已經持續了三個季度,意味著經濟衰退的可能性正在接近。 最近有關大公司裁員和削减成本的新聞也是因爲負責這些公司的高管們也看到了不確定的經濟前景,因此提前采取了預防措施。

短期聯邦資金利率現在已經上升到4.75%至5%的範圍。 儘管最近通脹持續下降,但利率持續上升。 下一次會議再次加息0.25%就足以暫時遏制通貨膨脹。 如果將利率提高到核心PCE水平的0.5%左右,還是值得考慮的。

雖然衡量衰退過程中的信息有很多,但投資者通常會在GDP連續兩個季度負增長、美聯儲開始降息以及收益曲綫從倒挂轉向正常時看到經濟衰退。

因此,如果美聯儲像Fed Watch所預期的那樣在7月份降息,這是美國經濟陷入困境的信號。 但我們不相信美聯儲會在2023年降息。

基於這兩個假設,儘管我們看到美國經濟的下行趨勢,但我們認爲至少在2023年不會出現經濟衰退。

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資料來源︰

ˆFederal Reserve will likely hike interest rates again, signal a pause in inflation fight (yahoo.com)
*Bond Market Recession Signals: Flashing Red? | Morgan Stanley

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