人工智慧支出熱潮遭遇波動

宏觀經濟

上個月回顧中強調的那份脆弱和平協議 [1] 被證明是短暫的。2026年7月期間，中東緊張局勢再次急劇升級，美國與伊朗恢復了對彼此的直接打擊。 [2] 胡塞武裝介入了這場衝突，襲擊了過紅海的沙特阿拉伯油輪 [3]，威脅到另一條關鍵的海上航線。華盛頓於7月26日暫停了新的打擊行動，據報導正與德黑蘭進行談判，儘管尚未敲定任何協議。 [4] 市場越來越樂觀地認為雙方最終會達成和解，此後油價已從高位回落。 [5]

美國6月CPI數據低於預期，緩解了對聯準會即將升息的擔憂，並短暫提振了股市和債券。 [6] 隨著中東緊張局勢升級推高油價，通膨風險可能會持續存在，聯準會的道路也可能依然錯綜複雜。

在此背景下，川普總統在月內實施了新一輪擴大的關稅，普遍被視為即將到期的10%關稅制度的展期，而非全新升級。 [7]

股市

第二季度財報季似乎主導了股票市場的主題，銀行股憑藉積極的業績率先領跑 [8]，科技企業緊隨其後。在科技公司中，Alphabet率先發布財報，將其全年資本支出指引從1800億至1900億美元上調至1950億至2050億美元。 [9] 支出的增加引發了部分投資者對潛在執行風險的謹慎態度；然而，整個季度的業績迄今為止依然表現強勁。 [10]

大型科技公司緊隨其後。隨著超大規模資料中心營運商競相擴大算力以實現其人工智慧雄心，Meta和微軟均報告人工智慧相關成本不斷上升。Meta的支出增長了55%，而營收增長僅為28%，導致盈利急劇下降。微軟的資本支出飆升70%至410億美元以滿足雲端和人工智慧需求，但該公司淨利潤仍增長31%至358億美元，超出了315億美元的市场一致預期。 [11]

投資者對人工智慧支出的緊張情緒在市場倉位中顯而易見。正如上圖所示，瑞銀的「人工智慧贏家與輸家」組合籃子本月在美國和歐洲均創下了有記錄以來最急劇的反轉。這表明今年一些最擁擠的交易正在快速解倉。

這一板塊輪動在7月份對半導體行業的打擊最大。 [12] 費城半導體指數下跌 [13]，而韓國和台灣的晶片股則有所降溫 [14]——這表明在經歷了一輪強勁漲勢後，市場出現了獲利回吐以及資金流出該板塊的跡象。

本月最引人注目的股市故事來自韓國，槓桿ETF的解除平倉加劇了市場的劇烈下跌。 [15] 韓國綜合股價指數（KOSPI）較2026年6月的高點下跌了44%，大部分跌幅集中在短短幾個交易日內。 [16] 強制平倉迅速蔓延：據花旗集團稱，超過36萬個保證金帳戶遭到強制平倉。 [17] 值得注意的是，在這些血本無歸的投資者中，62%的人年齡在35歲以下。 [18]

這一事件再次提醒人們，槓桿產品如何放大市場波動。槓桿ETF利用衍生品和借貸來提供指數日常回報的倍數（通常為兩倍或三倍）。這種放大效應是雙向的：在急劇下跌時，損失會迅速複合，集中的倉位可能引發級聯強制平倉，從而拖累整個市場。對投資者而言，這個教訓並不陌生：量力而行，並在使用槓桿之前了解自己的風險偏好。

固定收益

聯準會維持政策利率不變，以九票對三票投票決定將聯邦基金目標利率維持在3.5%至3.75%之間。三張反對票贊成升息25個基點，來自此前傾向於鷹派的官員，他們將通貨膨脹、油價和中東衝突列為主要關切。 [19] 市場仍在計入今年剩餘時間內約1.4次25個基點的升息預期（見下圖）。

華爾什主席的新聞發布會表現出鷹派立場，儘管不如某些人預期得那麼強硬。 [22] 2年期公債殖利率下降，殖利率曲線趨陡， [23] 但聯準會持續避免提供前瞻性指引，使得市場未獲得寬鬆政策即將到來的保證。受通膨擔憂推動，長端殖利率走高，30年期美國公債殖利率創下2007年以來的最高水平。 [24] 截至2026年8月3日，市場預計9月份升息的機率為64%-66%（見上方圖片2[1]）。

這種模式延伸到了海外。隨著價格壓力的上升，日本銀行（央行）維持利率在1%不變，同時釋放出鷹派信號 [25]，這與聚焦於伊朗衝突帶來的通膨性能源衝擊的其他央行形成了呼應。

在歐洲，德國公債遭到拋售，10年期公債殖利率升至3.2%以上，創下2011年以來的最高水平，因為持續的通膨擔憂和走高的能源價格促使投資者計入了歐洲央行進一步收緊政策的預期。 [26] 儘管歐洲央行維持利率不變，但9月份升息可能仍是一個大概率的決定。 [27]

外匯與大宗商品

受衝突影響，美元走強，而日圓在部分由套息交易資金流動的推動下跌破關鍵水平，美元兌日圓逼近164。 [28] 這一走勢引發了協同應對：日本和美國聯合干預以支撐日圓，引發了急劇的反轉。 [29]

分析師認為，這一消息表明兩國都渴望抑制日圓和日本國債市場的波動，因為人們擔心任何急劇的拋售都可能在全球範圍內產生連鎖反應，並加劇美國國債殖利率的上升。 [30]

截至2026年7月22日，黃金打破了下跌趨勢，在避險和儲備需求的推動下反彈至兩周高點。 [31] 中國的買盤仍然是關鍵支撐，中國人民銀行將連續買入黃金的勢頭延長至20個月，創下本輪周期的最大增幅。 [32] 此外，聯準會維持利率不變的決定、中東敵對行動的暫停以及美伊會談的前景都增添了順風因素。 [33]

由於局勢再度升級，油價飆升 [34]，隨後因華盛頓方面暫緩打擊以防止衝突進一步升級而回落。 [35] 這種反轉凸顯了局勢依然多麼具有波動性和情緒驅動性，油價對地緣政治格局的發展反應劇烈。

與此同時，軟商品繼續攀升：受戰爭相關中斷和聖嬰現象風險的推動，彭博農業指數（追蹤10種主要農產品）創下了歷史最高水平。 [36]

這是一個需要密切關注的關鍵進展，因為從歷史上看，食品價格衝擊對整體通貨膨脹的影響往往大於能源價格衝擊。正如上圖所示，在20世紀70年代，食品對CPI通膨的貢獻大於能源，這突顯了農產品價格的持續上漲如何直接傳導至消費者成本。隨著與天氣相關的擾動和地緣政治風險雙雙上升，食品通膨可能會成為全球通膨前景中日益重要的驅動因素。

專題聚焦 —— 記憶體超級週期

本月的主題是記憶體晶片週期，人工智慧需求正推動三大主要記憶體晶片類型同時走高。 [37]

記憶體晶片用於儲存資料，這三大類晶片各自承擔著不同的角色。NAND快閃記憶體提供非揮發性儲存——即在斷電後仍能保留資料的記憶體，廣泛應用於固態硬碟（SSD）、智慧型手機和隨身碟中。 [38] DRAM（動態隨機存取記憶體）是電腦用於執行活動程式的高速揮發性工作記憶體。 [39] HBM（高頻寬記憶體）是一種專用且堆疊形式的DRAM，專為人工智慧加速器和GPU所要求的大規模資料吞吐量而建構 [40]，並且它是當前人工智慧驅動浪潮的核心。 [41]

上方是記憶體晶片領域各大廠商的圖表。

2026年7月，該領域有幾項進展引人注目。SK海力士在那斯達克上市了美國存託憑證（ADR），提升了其全球知名度。[43] 中國的長鑫儲存（CXMT）在上海證券交易所完成了86億美元的首次公開募股（IPO），股價暴漲531%，成為市場上最具價值的企業之一。[44]

在設備方面，中國開始大規模生產國產DUV晶片製造工具，導致艾司摩爾（ASML）股價急劇下跌——這是一個全半導體行業的事件，而不僅僅局限於記憶體晶片領域。 [45]

本月還引發了對支撐輝達生態系統部分環節的循環融資安排的重新審視，這引發了人們對人工智慧基礎設施建設資金來源的質疑。 [46] 令人擔憂的是，人工智慧基礎設施的採購可能會得到與受益於這些支出的同一生態系統相關的資本支持，從而可能在短期內人為推高需求和營收增長。如果人工智慧投資最終未能產生足夠的經濟回報來證明如此規模支出的合理性，此類安排可能會扭曲資本配置激勵並放大損失。 [47]

資料來源︰

[1] Middle East Peace Deal, a Hawkish Fed and AI Volatility Dominate Markets | WRISE Group
[2] US military completes 12th straight night of strikes on Iran | The Straits Times
[3] Houthis claim missile attack on Saudi oil tanker in Red Sea escalation | Times Now Digital
[4] US and Iran pause their attacks after days of escalation | Yahoo News Canada
[5] Oil falls on Iran deal optimism, yen strengthens | TheEdge Singapore
[6] Instant View: CPI comes in cool, soothing markets | Reuters
[7] Full List of Countries Hit by Trump’s New Tariffs and What It Means | International Business Times
[8] U.S. bank earnings: Big profits reported in Q2 | BNN Bloomberg
[9] Alphabet raises CapEx guidance to $205B as AI spending race accelerates | Crypto Briefing
[10] Alphabet Just Posted a Monster Quarter. The Stock Dropped Anyway. Time to Buy the Stock? | The Motley Fool
[11] Meta and Microsoft report ballooning AI expenses: What to know | Axios
[12] Chip stocks sell off as high expectations overshadow Samsung results | CNBC
[13] AI trading shaken: In-depth analysis of the impact of chip stock sell-off on the semiconductor supply chain | Semicon Report
[14] SK Hynix, Samsung stocks extend their crash today: how much further can they fall? | invezz
[15] Goldman Sachs: KOSPI Plunge Driven by Leveraged ETFs | Seoul Economic Daily
[16] KOSPI crashes 44%, down 22% just in the past two days | Seeking Alpha
[17] Morgan Stanley: KOSPI 9,000 after 360,000 margin liquidations | The Chosun Ilbo
[18] Morgan Stanley: KOSPI 9,000 after 360,000 margin liquidations | The Chosun Ilbo
[19] Fed holds interest rates steady as Warsh vows to fight inflation – as it happened | Reuters
[20] Bloomberg Terminal: WIRP <GO>
[21] FedWatch | CME Group (as of 3 August 2026)
[22] Fed chairman Kevin Warsh didn’t sound as hawkish as I’d expected, says Roger Ferguson | CNBC
[23] Short-dated Treasury yields fall as Fed extends rate hold | Seeking Alpha
[24] 30-year Treasury yield hits highest level since 2007 after Fed keeps rates unchanged | CNBC
[25] BOJ keeps key interest rate unchanged, lifts economic outlook for FY 2026 | The Mainichi
[26] German bond yields hit highest level since 2011 as Middle East tensions reignite inflation fears | Crypto Briefing
[27] ECB keeps rates unchanged but September hike firmly in play | Reuters
[28] Tokyo can still afford to defend the Japanese Yen, just not for very long | FXStreet
[29] Japan Confirms Joint Yen Intervention with US, Signals Readiness for More Action | The Japan News
[30] Japan Confirms Joint Yen Intervention with US, Signals Readiness for More Action | The Japan News
[31] Gold price hits two-week high on Fed, Middle East focus | The Straits Times
[32] PBOC extends gold-buying streak to 20 months with biggest increase in current cycle | Chinadaily.com.cn
[33] Gold climbs as pause in Middle East fighting curbs inflation risk | The Straits Times
[34] Oil Prices Surge 4% as U.S.-Iran Escalation Rekindles Supply Fears | OilPrice.com
[35] Oil prices fall as US pauses strikes on Iran over strait of Hormuz | The Guardian
[36] El Nino raises insurance risks for Asia for 2026 | The Straits Times
[37] AI’s tightest bottleneck: Memory chips | Deutsche Bank Research Institute
[38] AI’s tightest bottleneck: Memory chips | Deutsche Bank Research Institute
[39] AI’s tightest bottleneck: Memory chips | Deutsche Bank Research Institute
[40] AI’s tightest bottleneck: Memory chips | Deutsche Bank Research Institute
[41] The AI boom has a memory problem | Scientific American
[42] Adapted from Morgan Stanley Research estimated, edited by author
[43] SK hynix Lists ADRs on NASDAQ, Elevating Global Status at the Heart of Capital Markets | SK hynix Newsroom
[44] CXMT becomes China’s most valuable A-share company after $8.6 billion IPO | TechNode
[45] ASML Shares Drop After Report of China Producing DUV Chipmaking Tools | Bloomberg
[46] Nvidia’s $750 Billion in Deals Reignite Circular AI Fears | Bloomberg
[47] Nvidia’s $750 Billion in Deals Reignite Circular AI Fears | Bloomberg