2024 年 4 月,全球主要央行的利率保持不變,因爲美國聯邦儲備委員會利率長期走高的前景給政策制定者帶來了一些壓力。 日本央行、加拿大央行、歐洲央行和新西蘭儲備銀行這四家監管 10 種交易量最大貨幣的央行在 4 月份舉行的會議上都維持了基準貸款利率不變[1] 。

在 5 月份的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上,美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾表示,央行的下一步行動不太可能是加息[2] 。 這一言論引發了三大股指的反彈,道指盤中最高飈升超過 500 點。 在 5 月份的會議結束時,央行决策者决定保持利率穩定,維持在 5.25% 至 5.5% 的範圍內[3] 。

5月3日的數據顯示,美國4月份就業增長放緩幅度超過預期,年工資增幅近三年來首次低於4.0%[4],勞動力市場降溫的跡象引發了人們對美國央行可能實現經濟 「軟著陸」的樂觀情緒。 市場現在認爲今年即將降息,這與 4 月中旬的看法不同,當時有些人認爲今年不會降息,即使降息會推遲。 紐約聯儲主席約翰-威廉姆斯(John Williams)表示,央行 「最終」會降息,但他沒有給出時間框架[5] 。

股票觀點

鑒于利潤增長穩健且範圍不斷擴大(4 月份近 80% 的美國公司利潤超出預期)[6],通貨緊縮、美聯儲加息結束幷可能轉向降息以及對人工智能基礎設施和應用的投資增加,瑞銀預計美股的環境仍將有利 [7]。 最重要的是,健康的勞動力市場狀况有望繼續促進消費支出。 截至 4 月 27 日的一周內,首次申請失業保險的人數爲 20.8 萬人,與前一周持平 [8]。 勞動力市場中周期性最强的部門(如建築業)繼續增加工作崗位,每失業一名工人就會有 1.4 個空缺崗位[9] ,且實際工資不斷增長[10]。

我們在大市值科技公司,尤其是美國信息技術公司中看到了機會,因爲該行業擁有强勁的資産負債表和高盈利增長。 此外,開發和利用新人工智能能力的競賽也增加了各行業的相關資本支出。

除科技股外,我們對黃金的長期前景依然看好。 今年以來,儘管美元走强,美聯儲降息預期降低,但黃金已經上漲了13% [11],最近幾周的表現超過了全球股市和債券。 此外,這一漲勢是在沒有 ETF 買盤傳統支持的情况下實現的,我們預計一旦美國降息,ETF 買盤就會出現,這可能是金價上漲的下一個催化劑。 隨著 ETF 買盤的可能增加,以及黃金礦商股相對于其歷史市盈率而言被低估,我們認爲黃金礦商股存在機會。

放眼亞洲,日本股市的前景依然中性。 與摩根士丹利資本國際全球指數(MSCI All Country World Index,ACWI)相比,日本股票指數近期表現不佳,這可能是由於國際投資者在 3 月份發生了兩件重大宏觀事件後暫停了投資:日本最大工會組織日本工會聯合會表示日本大型公司同意在 2024 年將工資提高 5.28%[12];日本央行歷史性地轉向政策正常化。 此外,由于美國通脹數據超出預期以及地緣政治緊張局勢加劇,避險情緒有所抬頭。 日本在經歷了 30 年的通貨緊縮後,剛剛開始出現通貨膨脹和工資上漲。 重點仍然是基本面和優質股。 大銀行和房地産公司將繼續受到青睞,它們將從日本的通脹、强勁的國內經濟和公司治理改革中獲益。

固定收益觀點

隨著加息可能結束以及美聯儲在 FOMC 會議上决定維持降息前景,人們認爲基準利率已達到頂峰,現金作爲一種資産類別的吸引力正在减弱。 普遍觀點認爲,在這種寬鬆環境下,固定收益可通過潜在的資本增值帶來豐厚回報。 我們繼續看好當前收益率下的短期投資級(IG)債券,並預計在未來 12 個月內,IG 債券的回報率將在高個位數範圍內,這主要受到收益率上升和利率下降前景帶來的價格上漲的支撑。 從行業來看,我們建議重點關注能源、公用事業和金融行業中防禦性公司的機會。

貨幣觀點

上行的驚喜和强勁的勞動力市場推高了對美聯儲放鬆政策的預期,全球製造業周期似乎已經出現轉機,持續了去年大部分時間的去庫存化階段已經結束。 由於美聯儲可能將降息周期推遲到 9 月份啓動,主要央行的利率保持不變,只有瑞士國家銀行(SNB)意外降息,因爲美國聯邦儲備利率長期走高的前景給决策者帶來了一些壓力。 由於最近的勞動力市場數據和美聯儲官員的言論提振了降息的希望,美元兌大多數貨幣下跌。

與此同時,由於美國利率上升而日本利率保持在可忽略不計的水平,日元持續承壓,在美元兌日元觸及 160 點後,日本央行在 4 月底進行了累計干預。 交易員估計日本央行斥資近 590 億美元捍衛日元,但分析師稱,這很可能只是爭取了一些時間,因爲市場仍將日元視爲賣點 [13]。

瑞士央行 3 月份降息 25 個基點至 1.5%,成爲首個引領降息周期的 G10 央行 [14] 。 以下是我們對貨幣市場的看法:

日元(JPY): 像日元這樣的低收益貨幣在短期內仍將難以有所表現。 雖然日本顯然有能力采取更多干預措施,但就目前而言,由於干預的「成功」只能達到一定的程度,更廣泛的宏觀環境對日元仍然相當不利。

英鎊(GBP):可能繼續在區間內波動,但我們傾向於英鎊下行,年底前降息可能實現。

歐元(EUR): 經濟指標日益顯示疲軟,而政策制定者仍不確定何時實施降息。 與之前的趨勢一致,歐元繼續表現出疲軟態勢,橫向交投低迷。

瑞士法郎(CHF): 儘管瑞士法郎仍在瑞士央行的寬鬆範圍內,但由於 CPI 意外强於預期,使得情况變得複雜,因此瑞士法郎可能會盤整。 不過,由於其負面利差和市場風險情緒穩定,瑞士法郎仍是首選利差選擇。

新加坡元(SGD)在 1.33-1.37 的寬幅區間內交易,5 月份應繼續在該區間內交易。

資料來源︰

[1] Major central banks linger in uneasy calm in April | Reuters
[2] Fed’s Powell: It’s ‘Unlikely’ That the Fed’s Next Move Will be a Rate Increase (wsj.com)
[3] Fed meeting today: Live updates on May Fed rate decision (cnbc.com)
[4] US job gains fewest in six months as labor market cools | Reuters
[5] Dollar weaker on Fed rate cut hopes, yen retreats after strong week (yahoo.com)
[6] Market review | April in review | Ninety One
[7] UBS House View – Monthly Extended May 2024
[8] April 2024 Jobs Report: 175,000 Jobs Added, Lower Than Forecast | J.P. Morgan (jpmorgan.com)
[9] US labour market cooling gradually as job openings, resignations fall | The Straits Times
[10] Solid US job, wage growth expected in April | Reuters
[11] Global Equity Strategy: Fact and Figures: Gold – Breaking the rules… continue to overweight gold stocks | UBS IB Global Research
[12] Japan union group announces biggest wage hikes in 33 years, presaging shift at central bank | Reuters
[13] Japan used $59bn to prop up the yen but consumers may still cut back (ft.com)
[14] Swiss central bank cuts rates in surprise move, getting ahead of global peers | Reuters

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