專家洞見

中国股市反弹

2024 年 9 月，美聯儲啟動降息週期，果斷降息 50 個基點，這一步伐較其他主要央行更為大膽。美聯儲主席傑羅姆-鮑威爾強調，這一步伐較其他主要央行更為大膽。他指出，美聯儲有信心通脹正朝著2%的目標[1]持續回歸。因此，以 “強勁的開局”開始降息週期是合理的。這種做法表明美聯儲致力於促進經濟穩定，同時謹慎應對未來的挑戰。

與此同時，瑞士國家銀行（SNB）回應美國聯邦儲備委員會降低借貸成本的措施，將利率降低了 25 個基點。這使利率降至 1.00%，為 2023 年[2]初以來的最低水準。這是瑞士央行今年以來的第三次降息，旨在逐步撤回為應對通脹而採取的措施。

最後，2024 年 9 月 24 日，中國央行宣佈了自疫情以來最大規模的經濟刺激方案，旨在使經濟擺脫通貨緊縮，並引導經濟恢復到政府提出的 “約5% ”[3]的 GDP 增長目標。中國人民銀行（PBoC）採取了更加寬鬆的貨幣政策，將 7 天期逆回購利率下調 20 個基點至 1.5%，以降低存款利率，以説明減輕對銀行淨息差的影響。為了進一步注入流動性，央行將存款準備金率（RRR）降低了 50 個基點，從而釋放更多貸款資本。與此同時，央行還推出了振興低迷房地產市場的措施，包括對現有抵押貸款利率平均下調50個基點，並將所有房屋的最低首付比例降至15%。此外，央行還引入了至少5000億人民幣的資金來直接支持股市[4]。這一全面的刺激方案凸顯了央行對重振經濟和恢復主要行業信心的承諾。

股票觀點

美聯儲果斷降息50個基點後，美國股市迅速反彈，道鐘斯工業平均指數和標普500指數等主要指數飆升至歷史新高。投資者反應積極，樂觀認為經濟正走向“軟著陸”，並期待未來進一步降息。

然而，隨著我們進入 2024 年的最後一個季度，一些不確定因素隱約可見，包括即將到來的美國大選、日益緊張的地緣政治局勢以及對潛在經濟放緩的擔憂。這些因素可能會給市場帶來波動，因此第四季度需要密切關注。儘管存在這些不利因素，但在美聯儲轉向更加寬鬆的政策以及人工智慧等高增長行業持續發展勢頭的推動下，我們對美國股市保持建設性的展望。

我們的基本假設預計美國經濟將實現“軟著陸”，進一步的降息應有助於維持當前的復蘇勢頭。近期的通脹資料，如個人消費支出（PCE）價格指數在 8 月份同比增長了 2.2%，低於預期的 2.3%，並較前一個月的2.5%有所下降，這表明通脹正在廣泛下降[5]。這一趨勢表明，美聯儲正朝著 2% 的通脹目標穩步邁進。隨著通脹壓力的緩解，美聯儲現在可以將重點轉向管理勞動力市場的下行風險，以防止勞動力市場進一步疲軟，確保經濟穩定。在這種 “軟著陸 ”的情況下，我們預計在美聯儲寬鬆立場和經濟狀況改善的支持下，股市將繼續提供強勁回報，如下表所示。

放眼亞洲，在一系列旨在啟動中國經濟的有力刺激措施出臺後，中港股市強勁反彈。滬深300指數在一周內上漲了15.7%，創下自2008年11月以來的最大單周漲幅 [6]。

中港股市的近期反彈可部分歸因於空頭回補[7]，看跌機構投資者對市場的看空押注因股市強勁上漲而被迫平倉。在股市反彈之前的幾個月裡，市場對中國股市的負面情緒不斷升溫，尤其是對中國經濟復蘇緩慢、房地產行業持續低迷以及政府刺激政策有限的擔憂，這導致許多投資者預期中國股市將進一步下跌，從而增加了空頭頭寸。

鑒於這些干預措施的規模，我們調整了對中港股票的展望，並將其評級上調至“增持”，反映了我們對該地區復蘇潛力的信心。我們認為，根據我們對現有資訊的解讀，這些措施的規模和重點，特別是有針對性的流動性注入，解決了國內資本流入中國股市不足的關鍵問題。此前，在實際利率上升的環境下，銀行存款比高風險投資更有吸引力。然而，隨著新政策框架的出臺，我們預計市場參與度將有所提高，這將促進股票市場的表現。

此外，儘管中港股市近期反彈，但對中國股票的淨配置在對沖基金和共同基金中仍處於低位[8]。由於近期的刺激措施使得中國股票背景更加建設性，我們預計將有更多來自新興市場（如日本和印度）的機構資金流入。國內資本流動的增加與機構資金的湧入相結合，可能標誌著轉捩點，使中港股市具備進一步上行的潛力。

我們採取精選投資的方式，關注那些具備強大基本面和穩健資本回報策略的行業領導者，尤其是電動汽車和互聯網行業。這些行業已顯示出盈利上調，並且在這些領域具有競爭優勢的公司可能在短期內表現出色。此外，我們青睞盈利能見度較高且具防禦性股息收益的行業，如公用事業、能源、通信和金融。這些行業受益於國有企業改革和低利率環境，成為當前形勢下具有吸引力的選擇。儘管我們持樂觀態度，但需注意中國消費者信心仍然低迷。9月財新/標準普爾全球服務業採購經理指數（PMI）從8月的51.6降至50.3，創下2023年9月[9]以來的最低水準。要實現更為持續的牛市，還需要看到中國基本面和經濟資料的更多改善。

固定收益觀點

隨著經濟增長放緩、貨幣政策放鬆以及通脹率逐漸接近 2% 的目標，債券的環境仍然有利。不過，鑒於近期收益率下降，短期資本增值的潛力可能會受到一定限制。儘管如此，我們仍然看好投資級企業貸，隨著全球降息週期的展開，投資者可根據各自的投資需求，考慮將剩餘現金分配到優質固定收益中。為了提高投資組合的彈性和收益，我們認為投資者可以考慮採取多元化的固定收益投資方法，包括有選擇地投資于高收益資產，這可以為整體回報帶來寶貴的推動力。

貨幣觀點

美元在2024年10月觸及七周高點，預計將創下自2022年9月以來的最強單周表現[10]。 這波漲勢得益於9月非農就業報告的意外強勁，促使交易員們降低了對美聯儲進一步激進降息的預期。美國9月非農就業人數增加了25.4萬人，遠超經濟學家預期的14萬人。此外，失業率意外從8月的4.2%降至4.1% [11]。因此，根據芝加哥商品交易所集團（CME Group）截至 2024 年 10 月 7 日的美聯儲觀察工具（FedWatch Tool），交易員目前認為美聯儲在 11 月選擇更為謹慎的降息（僅 25 個基點）的可能性為 97% [12]。中東緊張的地緣政治局勢加劇了美元的避險吸引力，從而進一步提升了美元的價值。

隨著美聯儲最近於 2024 年 9 月 18 日降息，黃金飆升至每盎司 2,685 美元的歷史高位。自今年年初以來，貴金屬已累計上漲超過 27%，有望創下 14 年來最強勁的年度表現。在經濟波動加劇的情況下，許多投資者紛紛尋求避險資產的庇護，這一引人注目的漲勢凸顯了投資者日益增長的擔憂。目前，美國政府支出占國內生產總值（GDP）的 43%——上一次這一水準出現在 2008 年金融危機期間–黃金已成為抵禦通脹上升和系統性不穩定的重要避險資產。地緣政治背景進一步刺激了對黃金的需求，烏克蘭和以色列的衝突不斷升級，加上即將到來的美國總統大選的不確定性，促使避險情緒升溫。根據高盛（Goldman Sachs）最近的一份報告，各國央行對這些日益增長的風險保持警惕，自烏克蘭衝突爆發以來，已大幅增加了黃金儲備，將黃金購買量增加了兩倍 [13]。

以下是我們對貨幣市場的看法：

• 日元（JPY）： 日本新任首相石破茂本周表示，日本經濟尚未做好進一步加息的準備，這顯然與他之前支持日本央行（BOJ）解除數十年來的極端貨幣刺激政策的立場背道而馳 [14]. 這一出人意料的轉變預示著鴿派前景，因此我們預計日本央行將在即將於 2024 年 10 月 30-31 日召開的會議上暫緩加息。在這種較為寬鬆的政策立場和美元持續走強的情況下，我們預計日元在短期內將繼續面臨下行壓力。
• 瑞士法郎（CHF）：瑞士國家銀行（SNB）主席马丁-施莱格尔（Martin Schlegel）最近暗示，鉴于瑞士通胀风险仍然偏向下行，利率有可能回到负值15[15]。這些鴿派言論，加上瑞士央行最近的降息以及人們對 12 月份再次降息的預期不斷增強，都表明瑞士法郎將繼續走軟。有鑑於此，我們仍然傾向于將瑞郎作為融資貨幣。
• 英鎊(GBP) 和歐元(EUR)：隨著通脹率的下降，歐洲央行將在 2024 年 10 月 17 日的會議上降息的預期越來越強烈，英鎊也出現了類似的情況，因為英國央行安德魯-貝利（Andrew Bailey）表示，如果通脹率繼續走低，英國央行可能會採取更積極的降息行動16 [16]。我們預計這些貨幣的交易將偏弱。

資料來源︰

[1] Transcript: Fed Chief Jerome Powell’s Postmeeting Press Conference – WSJ
[2] Swiss central bank lowers rates and flags further cuts as inflation eases (businesstimes.com.sg)
[3] China unveils fresh stimulus to boost ailing economy – CNA (channelnewsasia.com)
[4] China’s central bank unveils most aggressive stimulus since pandemic | Reuters
[5] A dual win for consumers: Inflation cooled last month, paving way for borrowing costs to come down more | CNN Business
[6] China stocks soar most since 2008 on stimulus blitz to enter bull market | The Straits Times
[7] Hong Kong Stock Rally Likely Driven by Short Covering, JPMorgan Says – Bloomberg
[8] Hedge fund allocations to China hit five-year low (yahoo.com)
[9] China’s services activity slows, Caixin PMI shows | Reuters
[10] Strong jobs report propels dollar to best week since 2022 – CNA (channelnewsasia.com)
[11] September Jobs Report: Nonfarm Payrolls Beat Estimates, Unemployment Falls – Business Insider
[12] CME FedWatch – CME Group
[13] Gold prices forecast to climb to record high | Goldman Sachs
[14] BOJ’s rate hike plans face political curve ball | Reuters
[15] Swiss National Bank’s new chairman does not rule out negative rates | Reuters
[16] BOE’s Bailey raises prospect of more aggressive rate cuts (businesstimes.com.sg)