市场洞见

过去的十月，对金融市场而言无疑是困难重重的，尤其是对风险资产而言，因为全球债券市场的抛售在过去一个月引发了风险资产的广泛波动。 随着2023年10月7日中东冲突突然升级，显著加剧了避险情绪，推动了资金流入美元、石油（一段时间内）、瑞士法郎和黄金等避险资产。 2023年10月23日，基准10年期美国国债收益率16年来首度突破5%[1]。 但由于金融市场松动并适应了长期的高利率预期，且投资者对长期借贷要求更多补偿导致收益率曲线变得更为陡峭，这一升势很快被逆转。

与此同时，美国经济数据和最近的美国第三季度企业盈利报告继续显示，即使面对更高的利率和借贷成本，大多数央行似乎仍按兵不动，尤其是在欧洲。 但由于金融市场松动并适应了长期的高利率预期，且投资者对长期借贷要求更多补偿导致收益率曲线变得更为陡峭，这一升势很快被逆转。 在亚洲，日本央行（BOJ）维持利率不变，并通过进一步放松债券收益率控制政策（YCC）来放松对长期利率的控制，分析师认为这一政策力度不够，而中国也将把2023年的预算赤字率从3%提高到3.8%[3]，创下历史最高纪录，并将在第四季度额外发行1万亿人民币主权债券，与路透社之前报道的数额相同（2023年10月25日），作为额外的刺激措施，受到市场尤其是恒生指数的欢迎。

固定收益观点

最近，固定收益市场经历了一场重大变革，出现了一个引人注目的动态：10年期美国国债收益率16年来首次突破5%。 收益率的异常飙升可归因于三个主要因素：政策利率预期、自然利率以及UBS日常观点报告中提到的期限溢价[4]。

最初的成因，即政策利率预期，是由美联储对2024年的”更高更长期”设想所驱动的，反映了经济的韧性和持续的通胀。 这一转变导致了利率的上调和对维持高利率的坚定承诺。 第二个因素是实际自然利率，它受到强劲消费和财政扩张的影响，导致储蓄减少，自然利率的市场指标上升。 最后，由于对美国财政状况的担忧，期限溢价一直在上升。鉴于当前不确定的政治局势，近期期限溢价有可能进一步上升。 最后，由于对美国财政状况的担忧，期限溢价一直在上升。鉴于当前不确定的政治局势，近期期限溢价有可能进一步上升。

近几个月来，我们偏爱短期投资级工具，这一策略已经证明了它的简单性和有效性。 鉴于目前的收益水平，我们现在可以考虑适度延长其固定收益投资组合的期限（不超过 10 年）。 这种调整不仅有可能提高回报率，而且较高的直接收益率水平也为按市价计算的波动提供了更多缓冲。 此外，考虑到期限溢价进一步上升的可能性，在投资组合中纳入收益陡增策略仍能提供价值，并增强整体投资方法。

股票观点

主要科技巨头盈利不佳、前景谨慎以及债券收益率上升的综合影响给股票市场带来了压力。 2023 年 10 月 26 日，标准普尔 500 指数达到 2023 年 6 月以来的最低点；2023 年 10 月 25 日，纳斯达克指数创下了最大幅度的单日跌幅，下跌达 2.4%[5]。 值得注意的是，美国银行牛熊指标从 1.9 跌至 1.5，创下自 2022 年 11 月以来的最低水平，连续第二周发出逆势 “买入信号”[6]。 在分析历史季节性趋势时，我们发现，自 1928 年以来，标普 500 指数 11 月的中位回报率一直约为+1.50%。 此外，纳斯达克指数自 1985 年成立以来，11 月的平均回报率约为 +3.86%。 我们认为，当前的市场回调是一个绝佳的机会，投资者可以考虑投资于实力雄厚、价值被低估、前景稳定且自由现金流增长潜力巨大的公司。 此外，投资者还可以利用市场波动加剧的机会，对精选股票进行看跌期权交易。

在欧洲，相当一部分 STOXX 600 公司已经公布了第三季度业绩。 销售额和每股收益总体上符合预期，但值得注意的是，一致预期相当保守。 虽然在每股收益方面，超过或低于一致预期的公司数量与历史趋势一致，但出现负面意外的比例也很高，与历史平均水平非常接近。 盈利动量仍略低于 0%，表明一致预期仍在下调[7]。 考虑到欧洲面临的国内外需求疲软、通胀上升和增长放缓等不利因素，我们预计每股盈利预测下降的趋势将持续下去，可能导致欧洲股市进一步下跌。 投资者不妨考虑相对便宜的看跌期权，以把握这一预期。

货币观点

2023年10 月伊始，外汇市场的走势依然如故，外汇市场呈区间震荡走势，美元走势与公布的经济数据密切相关。 月中，全球债券遭到抛售，尤其是美国国债，收益率继续飙升，基准10年期国债收益率在10月创下16年新高。 与此同时，加沙地带发生冲突的令世界震惊，随着事件的不断发酵。 风险偏好受到影响，导致避险货币尤其是黄金表现优异 (2023年10 月 30 日 )。

美元指数（DXY）继续攀升至 107 点（2023 年 10 月 3 日）以上，原因是收益率飙升和中东地缘政治冲突导致交易方追高美元。 然而在2023年10月底，尽管利率高企，但第三季度盈利季节却意外上扬，导致DXY 略有回落至106.60（2023 年 10 月 30 日）。 整个 10 月份，美元汇率走势不一。 美元兑大多数主要货币的汇率较好，而兑瑞郎和黄金等避险货币的汇率则表现不佳。 围绕中东危机的不确定性和国债收益率的上升并未有利于人民币（CNH）和大多数亚洲货币，它们的表现大不如其他货币。

值得注意的是，波动率在十月底大幅飙升，尤其是黄金波动率达到 16%-17%，而九月仅为 13%-14%。 与此同时，融资货币表现不一：瑞士法郎（CHF）在避险情绪的影响下大幅走强，但似乎已稳定在 0.9 以上（2023 年 10 月 30 日）。 人民币（CNH）则横盘整理；在日本央行（BOJ）政策会议后维持利率不变，日本当局未采取任何口头干预行动的情况下，日元（JPY）则保持疲软在151（2023 年10月31 日）上方交易。

• 日元（JPY）: 没有重大变化，考虑到收益率差异，日元不太可能升值，因为市场对日本央行没有做出更大的政策调整感到失望。 预计潜在范围在145至155之间，有可能进行干预。

• 英镑 (GBP): 我们怀疑英镑未来将出现更多盘整。 我们继续看到疲软的经济数据。 可能的区间为 1.1900 至 1.2400。

• 欧元（EUR）: 欧元走势没有新的进展，继续在低位横盘整理。 可能的区间为 1.0400-1.0700。

• 瑞士法郎（CHF）: 受中东冲突影响，瑞郎收复了 9 月份的大部分跌幅。 可能会在 0.89-0.92附近盘整。 冲突扩大的风险可能推动美元/瑞郎走低

• 澳元（AUD）: 中国最新的刺激政策可能有助于澳元的稳定，因为CPI数据意外向好。 有传言称澳大利亚央行可能在11月23日加息25个基点。 我们认为澳元目前的底部在0.63，但不太可能大幅走高，预计将进一步盘整，潜在区间为0.6300至 0.6500。

• 人民币（CNH/CNY）: 离岸和在岸人民币都可能在弱势中盘整，维持在7.2 以上。 最近，随着习主席（2023年10月25日）访问中国人民银行和外汇监督机构，中国政府的审查力度加大。 因此，汇价上行可能会保持在7.35的上限。 潜在区间7.25-7.35。

• 新加坡元（SGD）: 近期新元近月汇率偏弱，应进一步巩固。 潜在区间1.3600-1.3800。

资料来源：

[1] https://www.straitstimes.com/business/us-treasury-10-year-yield-breaches-5-for-first-time-since-2007#:~:text=Oct%2024%2C%202023%2C%206%3A45%20PM%20SGT%20SYDNEY%20%E2%80%93,further%20boost%20bond%20sales%20to%20cover%20widening%20deficits.[2] https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-dow-jones-10-27-2023?mod=hp_lead_pos2
[3] https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/china
[4] UBS Daily Asia – UBS House View 24 October 23
[5] S&P 500, Nasdaq end sharply lower as Alphabet disappoints, Treasury yields bounce | Reuters
[6] BofA Global Research – The Flow Show 26 October 2023
[7] Societe Generale Research – Initial takeaways from the 3Q 2023 reporting season in Europe 26 October 2023