避险情绪蔓延全球市场
宏观事件
最新公布的美国经济数据，加上美国总统唐纳德-特朗普的贸易保护主义关税，给投资者蒙上了一层不确定的阴影。3 月份消费者和生产者价格通胀低于预期，强化了鸽派情绪，加剧了对经济衰退的担忧[1]。 由于特朗普的新关税政策可能会进一步增加经济增长的压力，经济衰退的风险现在明显高于去年。目前市场对美联储在2025年降息的预期从之前的75个基点上升到85个基点，而对美国经济动能减弱的押注也在增加[2]。
在欧洲，欧洲中央银行（ECB）已将存款利率下调至 2.5%，这是自 2024 年 6 月以来第六次放宽政策，以刺激放缓的经济[1]。在持续的贸易政策不确定性和投资活动低迷的情况下，欧洲央行下调了经济增长预测，目前预计 2025 年的 GDP 增长率为 0.9%（低于 1.1%），2026 年为 1.2%，2027 年为 1.3%。此次下调反映了出口需求疲软、商业投资低迷以及更广泛的政策不确定性，所有这些因素都将继续拖累经济增长势头[2]。
与此同时，我们注意到中国正在采取积极措施振兴国内消费，将其作为经济扩张的主要动力。中国政府宣布了一项振兴国内消费的计划，重点是提高居民收入、稳定房地产和股票市场、改善医疗和养老服务[1]。这些努力标志着向消费驱动型增长模式的战略转移，是对以往以工业为重点的政策的补充[2]。
股票观点
美国股市出现了数月来最大幅度的下跌，因为投资者担心特朗普最新的关税威胁对全球经济的影响。纳斯达克指数和标普500指数均录得自2022年9月以来的最大单日百分比跌幅[1]。标普500指数的交易价格低于上个月创下的6,144.15的历史收盘高点，其中苹果公司、英伟达公司和字母表公司（Alphabet Inc.）是该指数跌幅的主要贡献者[8]。
在焦虑和不确定性加剧的情况下，低波动率防御性股票似乎跑赢了整体市场。规模最大的两只低波动率交易所交易基金（ETF）——景顺标普500低波动率ETF（Invesco S&P 500 Low-Volatility ETF）和MSCI美国最小波动率因子ETF（MSCI USA Min-Vol Factor ETF）——正在创造数年来相对于大盘的最佳表现[9]。
展望亚洲，特朗普经济政策的不确定性似乎已导致投资者分散投资亚洲市场，寻求美国以外的稳定和增长机会[11]。因此，在资本流入、经济基本面改善和政策利好的推动下，中国和香港的基准指数纷纷上扬。自唐纳德-特朗普就任总统以来，香港恒生指数已飙升约 18%，成为全球表现最好的股票之一，而标准普尔 500 指数则出现下滑 [12]。
固收观点
在市场不确定性增加的背景下，各国央行的政策调整也对市场产生了重要影响。2025 年 3 月 19 日，美联储将基准利率维持在 4.25% – 4.50% 不变，表明在通胀持续和地缘政治不确定的情况下将采取谨慎态度[13]。
与此同时，国债收益率也经历了显著波动，反映了投资者情绪和经济指标。3 月份，1 年期国债收益率上升了 3 个基点，达到 4.09%，而 30 年期国债收益率下降了 8 个基点，达到 4.55%。收益率曲线的平坦化表明，市场预期经济增长将放缓，从而促使投资者转向期限更长的资产
[14]。
尽管关税存在不确定性，但据我们观察，投资级（IG）债券仍然是投资者投资组合中的防御性对冲工具。近期信用利差的健康扩大提高了它们的相对价值，不仅提供了下行保护，而且在当前环境下还提供了具有吸引力的票息转移的额外好处
[15]。
外汇观点
由于投资者在权衡特朗普总统新关税政策对经济的潜在影响，美元在整个 3 月份都保持震荡。我们注意到，市场参与者在 4 月 2 日对等关税政策实施之前采取了谨慎观望的态度。这些针对美国主要贸易伙伴的关税引发了对全球贸易可能放缓和经济报复的担忧
[16]。
2025 年 3 月 20 日，瑞士国家银行（SNB）将其政策利率下调 25 个基点至 0.25%，旨在解决持续低通胀的问题[17]。这一举措导致瑞士法郎相对于美元和欧元贬值 [18]。
作为经济不稳定和货币贬值的对冲工具，黄金价格在 2025 年 3 月首次突破每盎司 3,000 美元[19]。 这一里程碑是由不断加剧的全球经济脆弱性以及央行购买量激增所推动的，反映出市场对避险资产的广泛转向[20]。
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资料来源：
[1] Consumer Price Index rises 2.8% in February vs. 2.9% expected
[2] Stocks steady as calm returns to markets – The Irish Times
[3] ECB cuts interest rates and keeps door ajar to more easing – The Business Times
[4] ECB Cuts Rates and Warns of Trade War Risks | Morningstar
[5] China announces plan to boost domestic consumption
[6] China unveils plan to ‘vigorously boost’ weak consumption
[7] NASDAQ Composite Falls 4.00% to 17468.32, Largest One-day Point Decline Since March 2020 — Data Talk | Morningstar
[8] US Stocks on Doorstep of Correction After Volatile Trading – Bloomberg
[9] Market Turmoil Pushes Low-Volatility Stocks Into Driver’s Seat – Bloomberg
[10] Market Turmoil Pushes Low-Volatility Stocks Into Driver’s Seat – Bloomberg
[11] Stock Market Today: Dow, S&P Live Updates for March 19 – Bloomberg
[12] Amundi Says Investors See Better Valuations in China Than US – Bloomberg
[13] US Fed Meeting Highlights: Federal Reserve keeps interest rate unchanged, sees slower growth
[14] Weekly Fixed Income Market Update: March 20, 2025 – Income Research + Management
[15] UOB Private Bank dated 14 March 2025
[16] Forex – March 2025
[17] Swiss National Bank flags economic uncertainty after latest rate cut | Reuters
[18] Swiss franc falls as SNB cuts rates | LGT
[19] Gold hits record high on safe-haven demand; Fed decision in focus
[20] Gold price hits record $3,000 per ounce | CNN Business
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