特朗普 2.0 时代及其对全球市场的影响
宏观事件
进入 2025 年 2 月，全球宏观经济前景的特点是地缘政治不确定性持续存在，但经济活动强劲。
在美国，经济活动自2024年以来延续了增长趋势，并有望在未来几个月继续保持强劲。美国劳动力市场保持韧性，消费者信心依然强劲[1]。 然而，随着特朗普 1 月份的就职，市场主要关注其支持增长的税收政策和放松管制的努力。特朗普的支持增长议程强调企业减税、放松管制和基础设施投资，重新点燃了市场的乐观情绪。他的政府迅速实施了一系列旨在简化能源、金融和医疗保健等行业监管流程的行政措施。这些措施，加上有利于国内制造业和投资的财政政策，有望进一步刺激经济活动。再加上美国债券收益率相对于世界其他地区的优势增加，这也提振了美元。
另一方面，尽管面临关税威胁，但由于其他新兴市场的需求依然强劲，中国经济出现了企稳迹象，政府的政策措施开始发挥效力[1]。电动汽车和家用电器的补贴促进了消费。
在欧洲，经济增长一直疲软，并继续显示出疲软的迹象。制造业依然脆弱，加剧了 2025 年失业率上升的风险[2]。此外，法国新政府组建过程中持续存在的挑战预计将阻碍在解决该国债务可持续性问题方面取得有意义的进展
在欧洲，经济增长一直疲软，并继续显示出疲软的迹象。制造业依然脆弱，加剧了 2025 年失业率上升的风险[3]。此外，法国新政府组建过程中持续存在的挑战预计将阻碍在解决该国债务可持续性问题方面取得有意义的进展[4]。
1 月底，中国人工智能（AI）初创企业 DeepSeek （深度求索）推向市场，并因其在人工智能技术领域的快速进步而赢得了全球关注，其开发的人工智能模型性能与美国领先企业不相上下，但成本却低得多。通过证明可以用更少的资源创建高性能的人工智能模型，DeepSeek 向老牌企业所采用的资本密集型战略提出了挑战。金融市场立即感受到了这一影响，英伟达的股价暴跌 17%，导致美国股市市值损失超过 1 万亿美元。尽管市场出现了短期动荡，但 DeepSeek 的创新有望增加人工智能开发的竞争，降低成本，加速人工智能驱动平台和应用的扩展，从而带来长期的宏观经济利益。
股票观点
6在强劲的就业数据公布后，美国股市经历了低迷，尤其是科技板块。2024 年 12 月，美国经济新增就业岗位 25.6 万个，大大超过预期的 16 万个。这一出乎意料的增长促使投资者重新评估他们对美联储未来降息的预期[1]。七大巨头股价下跌，其中英伟达（Nvidia）下跌 2%，苹果（Apple）和美达（Meta）下跌约 1%[7]。
虽然超大市值股票，尤其是 “科技七巨头”，推动了市场的大部分增长，但由于估值更具吸引力且基本面不断改善，将关注点扩大到这些巨头以外的股票可能会带来更好的回报。超大市值集团以外的股票通常以较低的估值倍数交易，为投资者提供了更好的切入点。科技七巨头之外的公司近期盈利预测纷纷上调，预示着经营状况正在改善[8]。
在特朗普政府的领导下，重新减税、放松管制和征收关税的可能性是一把双刃剑。放松管制和降低企业税率可能会加速国内经济增长，尤其是美国制造商和工业企业，而更广泛的贸易关税则会给通胀和全球贸易带来风险。
固收观点
10 年期美国国债收益率比 9 月份的低点高出 100 多个基点——而美联储一直在降低其目标政策利率。市场参与者正密切关注美联储的货币政策决定，尤其是利率调整和量化紧缩措施。此外，本届政府的财政政策，包括可能实施的关税，也加剧了市场波动，影响了国债收益率。鉴于这些动态，预计短期内 10 年期国债收益率仍将对经济数据发布和政策发展保持敏感。
投资级（“IG”）债券可能仍是首选，因为与政府债券相比，其收益率具有吸引力。 除了收益潜力外，IG 债券还可能提供额外的价格升值机会，因为预期利率会下降，从而放大其总回报潜力。
外汇观点
2025年1月，美元指数（DXY）——衡量美元兑一篮子主要货币汇率的指标——当月略微下跌了约0.9%，从月初的108.46点降至月末的107.45点。然而，随着“特朗普2.0”时代的到来，美元指数仍比过去四分之一世纪的平均水平高出约20%。货币投机者对美元表现出强烈的看涨情绪，这是自2016年以来最为乐观的立场[10]。
不过，美元虽然强势，但也可能正在超越自我。近期使美元走强的大多数经济基本面和动态因素都有可能已被完全计入美元汇率，甚至在某些情况下被定价过高。
在欧洲，欧元/美元 12 月份连续第三个月下跌，跌幅达 1.5%，跌至 1.04 左右，创下两年来的最低水平。这种疲软反映出美联储和欧洲央行（ECB）在货币政策上的明显分歧。由于特朗普关税政策带来的通胀压力，市场对美联储降息的预期已经减弱，而利率掉期表明欧洲央行可能会采取更积极的宽松措施来支持该地区的经济[11]。
预计欧洲央行将在 1 月晚些时候举行的会议上降息 25 个基点，而美联储则将维持利率稳定
[12]。此外，德国和法国的政治动荡，加上欧元区最大经济体制造业的放缓，预计将进一步拖累欧元
与此同时，在避险领域，尽管瑞士法郎因其稳定性预计将比日元更受青睐，但瑞士国家银行似乎有可能进一步降低利率。由于经济衰退的威胁，他们可能会在必要时重新引入负利率[13]。 有鉴于此，我们认为，鉴于瑞士法郎在低风险背景下的稳定性和吸引力，瑞士法郎仍然是套利货币的有力候选者。
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资料来源：
[1] The final jobs report for 2024 lands Friday. Here’s what 2025 could mean for your job
[2] US tariffs on China unable to stop China trade growth – Opinion – Chinadaily.com.cn|
[3] European Economics Analyst Euro Area Outlook 2025 Under Pressure
[4] Moody’s downgrades 7 French banks as the country’s debt and political chaos looks set to spill into 2025
[5] Morgan Stanley Research dated 28 January 2025
[6] Wall Street stocks waver after robust US data puts brake on bets on interest rate cuts
[7] Why Tech Stocks Dropped Monday
[8] Global Equity Views 4Q 2024 | J.P. Morgan Asset Management
[9] Eight reasons to like investment grade bonds in 2025 | abrdn
[10] Funds start Trump 2.0 era most bullish on dollar since 2016 | Reuters
[11] How Many Times Will the ECB Cut Interest Rates in 2025? | Morningstar
[12] Big banks expect a quarter-point cut for ECB’s first meeting of 2025 | Reuters
[13] Swiss National Bank chief flags negative rates, weakens Swiss franc | Reuters
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